Giá vàng nhập cuối tháng 5 trong tình trạng phục hồi không vững chắc, chạm mốc gần 4.500 USD/ounce trong phiên giao dịch đầu tuần sau khi thoát khỏi mức thấp nhất hai tháng đạt được hôm trước khi giá rơi xuống khu vực 4.360 USD trước khi các nhà mua vào can thiệp. Sự phục hồi này diễn ra sau tin tức về thỏa thuận tạm thời giữa Washington và Tehran gia hạn lệnh ngừng bắn 60 ngày và mở rộng các cuộc đàm phán về chương trình hạt nhân Iran — một diễn biến có vẻ mâu thuẫn đối với tài sản trú ẩn an toàn nhưng thực chất lại hỗ trợ vàng bằng cách làm suy yếu đồng USD thay vì tạo ra sợ hãi. Hành động giá trong tuần này là bức tranh về sự do dự: vàng kiểm tra mức 4.400 USD nhiều lần trước khi hồi phục, chiếm lại mức tâm lý quan trọng 4.500 USD vào thứ năm khi đồng đô la rút lui, và hiện đang cố gắng xây dựng trên cơ sở phục hồi đó. Tuy nhiên, sự phục hồi này rất mong manh và bị giới hạn, vì những lực lượng vĩ mô tương tự kích hoạt cú rơi xuống mức thấp hai tháng vẫn còn đó.
Thị trường vàng thiếu định hướng, chủ yếu bị điều khiển bởi yếu tố vĩ mô
Bản chất thực của tình hình hiện tại là vàng là một thị trường đang cố gắng sửa chữa tổn thương hơn là một thị trường nắm vững xu hướng của riêng nó. Những nhà mua vào bảo vệ mức 4.400 USD đáng được ghi nhận, nhưng bối cảnh rộng lớn hơn gồm lợi suất kho bạc cao, đồng USD cơ bản vững chắc, và Cục Dự trữ Liên bang được định vị để giữ lãi suất cao hơn lâu hơn đều chỉ ra cần phải thận trọng. Động lực trực tiếp của mỗi biến động vẫn còn là yếu tố vĩ mô chứ không phải nhu cầu trang sức vàng thực tế hay thậm chí là lệnh mua có cấu trúc từ các ngân hàng trung ương.
Thỏa thuận Iran: Lợi và hại đan xen cho kim loại quý
Động lực xác định đối với vàng ngay bây giờ là bản chất thực sự hai chiều của câu chuyện ngừng bắn Iran, đồng thời xóa bỏ một trong những yếu tố thuận lợi lớn nhất của vàng trong khi tăng cường yếu tố khác. Chất xúc tác vĩ mô chính cho toàn bộ cuộc tăng giá vàng năm 2026 là phụ trội rủi ro địa chính trị được tạo ra bởi chiến tranh Iran và mối đe dọa đối với eo biển Hormuz, và ngoại giao ngừng bắn hiện đang từng phần gỡ bỏ phụ trội đó — một điều hoàn toàn không thuận lợi cho lệnh mua trú ẩn an toàn đã mang kim loại hướng tới lãnh địa kỷ lục vào đầu năm. Khi các báo cáo kiểu Bloomberg về dự kiến gia hạn 60 ngày được công bố, bản năng đầu tiên của vàng là bán tháo, giảm xuống 4.360 USD khi các nhà giao dịch loại bỏ phụ trội xung đột. Tuy nhiên, cơ chế sau đó đảo ngược qua kênh tiền tệ: sự lạc quan ngừng bắn làm suy yếu đồng USD so với các đồng tiền của thị trường phát triển, và vì vàng được định giá bằng đôla, một đô la mềm hơn cơ học nâng cao kim loại, đó là lý do gần như nhất cho sự phục hồi hướng tới 4.500 USD. Làm phức tạp thêm vấn đề, thỏa thuận vẫn chưa được ký kết và bị tranh chấp — Tổng thống Trump chưa đồng ý các điều khoản, hai bên vẫn còn bất đồng về các vấn đề chính bao gồm chương trình hạt nhân của Iran và eo biển, và xung đột đã lặp đi lặp lại chứng minh khả năng leo thang lại, điều này có nghĩa là phụ trội rủi ro mà vàng đã mất có thể quay trở lại chỉ với một tiêu đề. Kết quả là một kim loại bị tổn thương giữa lực kéo không thuận lợi của giảm leo thang và lực đẩy thuận lợi của một đô la yếu hơn, với tình trạng chưa ký kết của thỏa thuận giữ nắp lên niềm tin định hướng theo cả hai hướng.
Lạm phát vẫn nóng — Yếu tố hỗ trợ vàng bền vững nhất
Cùng với các dòng chảy địa chính trị là bức tranh lạm phát, và ở đây tín hiệu cho vàng bền vững hơn và có lẽ quan trọng hơn các tiêu đề ngừng bắn chỉ lên xuống. Lạm phát PCE cốt lõi của Mỹ đạt tỷ lệ hàng năm 3,3% trong tháng 4, tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 5 năm 2023 và dữ liệu này xác nhận áp lực giá không chỉ dai dẳng mà còn tăng tốc một cách chủ động. Đối với vàng, lạm phát dai dẳng là hỗ trợ nền tảng, bởi vì kim loại đã hoạt động suốt mấy thế kỷ như một kho lưu trữ giá trị giữ được sức mua khi các loại tiền fiat bị xói mòn, và mức cao kỷ lục đa năm về lạm phát cốt lõi tăng cường đúng luận điểm đó. Căng thẳng, tuy nhiên, là lạm phát nóng kéo hai đòn bẩy theo hướng đối lập đối với kim loại: nó tăng cường trường hợp kho lưu trữ giá trị dài hạn trong khi đồng thời trao quyền cho một ngân hàng trung ương cứng rắn giữ lãi suất danh nghĩa cao, làm tăng chi phí cơ hội của việc giữ một tài sản không sinh lời. Cú sốc dầu tương tự mà thỏa thuận ngừng bắn Iran sẽ giải quyết đã được tích lũy vào dữ liệu lạm phát, vì vậy có một chất lượng tự tham chiếu đối với cài đặt hiện tại — giải quyết xung đột sẽ hạ thấp dầu, làm mát lạm phát, và giảm cả sức hấp dẫn trú ẩn an toàn và sức hấp dẫn bảo vệ lạm phát của vàng cùng một lúc, trong khi tái leo thang sẽ nâng cao dầu, khích động lạm phát, và hồi sinh cả hai. Đây là lý do tại sao dữ liệu lạm phát đã trở thành, theo lời người tham gia thị trường, tín hiệu đơn lẻ mạnh nhất cho vàng, vượt qua thậm chí các tiêu đề ngừng bắn về tầm quan trọng trung hạn.
Cục Dự trữ Liên bang cứng rắn và vấn đề chi phí cơ hội
Yếu tố hạn chế phục hồi vàng trực tiếp nhất là tư thế thay đổi của Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo mới của Kevin Warsh, mà thị trường đọc là quyết liệt cứng rắn và đã tăng cường cược rằng lãi suất Mỹ sẽ ở mức cao hơn lâu hơn hoặc thậm chí tăng trong năm nay. Mối quan hệ cơ học giữa chính sách Fed và định giá vàng hoạt động thông qua kênh chi phí cơ hội: vàng không sinh lời, vì vậy khi chi phí tiền cao và Kho bạc thanh toán lợi suất thực và danh nghĩa hấp dẫn, sức hấp dẫn tương đối của việc giữ kim loại quý giảm đi, và do đó lãi suất tăng gây sức ép lên kim loại. Với PCE cốt lõi chạy ở mức 3,3% và một chủ tịch Cục Dự trữ